短評：IMR產業是寡佔格局，屬於技術與資本密集的產業，新進者較難跨入。IMR優勢在於產品特性製造快速又環保，能被廣泛大量應用。森田IMR主要應用是NB，量大拼比交貨速度，未來可能延伸至網通產品。INS是森田未來10年願景，依靠INS技術希望在汽車飾品佔有一席之地，面臨的挑戰是車用印刷面積比3C產品大且複雜。負債比2018Q3只有18.1%，其中只有1/4是短期借款、1/4是應付帳款，2015年後現金流量穩健，是一家財務尚穩健又有基本盤獲利的公司。
簡介
62年的老牌公司，1985年開始利用凹版印刷做熱轉印膜，熱轉印的三大特點：第一是免噴塗，比較環保。第二是可做多元效果，軟硬觸感、壓紋、類金屬…等皆可以在薄膜上製作，因此客戶的模具不用變更，只要在薄膜上動手腳就可以達到特殊效果。第三是生產速度快，自動化程度高。
產業
- 主要競爭對手：日本寫真 Nissha、德國Kruz，與森田為全球前三大。日本寫真2014年宣布退出NB IMR 製造。
- 森田的上游供應鏈較少，因此所有的製程都是in-house，有利於品質控管。
產品
三個既有與一個研發中的技術。
- IML：色貼膜，應用於杯具。
- HTF：熱轉印膜。應用於Starbucks保溫杯外觀印刷、文具。
- IMR：此項技術已經琢磨10年(2005年切入IMR膜內生產)，產品佔公司營收比例最高，主要應用於3C電子產品。筆電使用塑膠殼，大約有5~6成是森田製造(市佔率全世界第一)。另外手機背蓋、掃地機器人也都會運用此技術。未來有機會切入汽機車供應鏈。
- INS(insert molding)：新產品。應用於汽車車飾，約6~7成會使用水轉印技術製造，水轉印的優勢是可用於複雜造型外觀，但是最後一道工法仍會需要噴塗。這幾年因為環保問題逐漸會被INS取代。森田可以切入的原因是INS與IMR都是捲料且高精密度印刷，森田都具備技術。相較於IMR主要用於2D的表面裝飾，INS較具延展力，屬於3D表面處理技術，而森田今年已投入近億元採購相關設備(貼合膜)，目前已經打入AM與二線產品，尚未形成經濟規模，預計2019年H2有機會貢獻較大的營收。董事長預估全球市場約50~100億，目前主導是日德廠。
廠房
- 2011年科工製造大樓(南科)啟用，2014年將安平廠遷入科工大樓。生產研發全部以台南為主，中國成立服務據點：蘇州、合肥、內江、重慶、舟山，提供技術工程服務。
- 2018年成立CMF團隊，過往ODM是透過代工廠承攬業務，現在直接與品牌廠洽談，主動討論未來兩三年如何改善設計，生產品質與設計整合兼顧的產品。
- 2018年Q3產能利用率約7~8成，產能有把握可以做到12億。
未來成長動能
- CMF團隊：接更多的ODM訂單製造雙贏局面。
- 環保：熱轉印膜免噴塗，對環境友善。
- 網通大廠(UBNT)網通產品、電子煙外觀件期待2019年Q1開始貢獻。
財務資訊
- 2014年是營運谷底，主因是客戶設計變更，之後營收都是正成長。
- 2017年筆電需求高峰反轉，但是森田營收仍然上揚，原因是中國環保政策，需要大量替換噴塗技術製造。
- 2015~2017年毛利率大幅改善，原因是良率提升(10%~20%)。但是淨利率卻持平在10%，主因是受匯率影響：銷貨用美金、進貨用日幣。
- 董事長對未來幾年的獲利很有把握，至少是目前的水準或頂多微幅下滑，如果IMS順利成長將大幅躍升。董事長表示對於森田PBR只有0.6感到納悶，也為股價抱屈，但是廠房使用土地屬於專案租地，2028年按合約要買回需要花費1億多。除此之外，收款較慢，帳上平均有4~5億應收帳款，所以要保留較多營運資金，綜合以上因素因此沒有實施庫藏股。(後續：2019/1/24公告，適當時機將買回土地，扣除已繳納租金餘款約1.81e)
其他
- 產品認證：ISO9001 2015年版、迪士尼、EICC(企業社會責任)。
- NB佔營收80%以上，10K的機殼外觀單森田只要一天就做完了。
圖片來源：森田法說會簡報
Mr. & Mrs. Isaac：Solid Investing 