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短評：一家半導體檢測公司，商業模式聯想成是一家半導體醫院，提供半導體健康檢查外也分析造成原因。醫院需要常常投資新的單一設備，但是搭配其他既有設備提供完整服務後，投資回收期相當快(不到一年)。簡單來說，商業模式是半導體健檢搭配診斷，也可以看成販售半導體材料知識的廠商，特別是針對中國，因為中國半導體聚落不明顯也較缺乏材料相關深入知識。雖然目前業務大多與半導體相關，核心本質是材料精密分析，當材料從無機轉往有機(生醫)，也是另一條可成長的道路。

產品

提供電子半導體開發新產品與研發新製程所需專驗實驗室分析與驗證，整合材料、電機、化學領域，提供材料分析(Material Analysis ; MA)、故障分析(Failure Analysis ; FA)與可靠度分析(Reliability Analysis；RA)。期許成為R&D最佳夥伴，完整半導體檢測服務平台，與客戶一起成長。

全球布局

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  1. 竹北、展業、矽導、台南、上海、廈門共六座實驗室。日本與美國設有銷售據點，將於2019Q2前往日本設立實驗室，主要是受日本車廠開發power device(SiC)需求應邀。

策略與展望

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  1. Foundry廠會有檢測設備，但是Fabless與OSAT不會自己建置，因此有需求就會委託閎康此類型的實驗室。然而台積電卻是第一大客戶，營收佔比20~25%，原因是與台積電合作研發新製程。
  2. 半導體結合安控與生技後，分析領域已從無機材料轉往有機材料(因此成立閎康生技)。
  3. 中美貿易戰打得越兇越好，因為這會造成中國半導體研發有迫切性的壓力，案子反而越開越多。
  4. 未來目標MA、FA、RA各佔1/3。只論分析業務閎康可能是亞洲第一，比宜特還要大(宜特營收有含轉投資)。
  5. 2019年完成廈門MA+FA的產品線。
  6. FA服務要貼近客戶，因為服務時程較短(急案多)。
  7. RA市佔率以SGS和UL為大宗。RA進入門檻低確實有可能變成殺價競爭。閎康因為有跨入門檻更高的MA與FA支撐，可以提供各式服務，保護RA。
  8. 已經有車用完整檢測，提供total solution檢測分析。

產品與區域營收

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  1. 營收2014年10e成長至2018年20e，CAGR 20%。淨利2e成長至5.?e，EPS近4元。
  2. 2018年營收yoy+22%，中國yoy+31%，佔比從31%提升至34%。
  3. 台灣65%(含歐美日，其中美日大概佔10%)；中國35%。中國毛利率比台灣高，原因是競爭對手較少。
  4. MA近四成，RA成長幅度最大，因為中國消費終端產品多。
  5. 表面分析佔11%，歸類於MA。

財務資訊

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  1. 2016年增資3,000w、2017年增資7,000w。增資為了購買精密設備，為下一代產品布局。2019年暫不規劃增資。
  2. 每年Q4 EPS為單季最高，因為客戶年度專案都會於Q4結案。
  3. 毛利率區間穩定。2018Q4毛利率提升是因為與供應商議價成功降低成本。
  4. 產品毛利率
    • MA : 40%以上
    • FA : 30~40%
    • RA : 20~30%
  5. 低負債，現金充沛，產品分散降低風險(相較於宜特較不集中)。
  6. 2019年預計CAPEX 4.6e，機器折舊年限5+1。
  7. 2018年中國營收成長，獲利衰退
    • RMB貶值
    • 折舊增加
    • 外派人力成本增加

圖片來源：閎康法說會簡報