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短評：燙金應用於包裝字體與圖案呈現，可以提升產品的質感。傳統熱燙應用範圍廣泛，近年來冷燙技術興起，製造過程不需要加熱因此提升生產速度，使其可以與印刷機結合創造更多應用，是此產業近年來的成長動能來源。岱稜希望藉由自身的冷燙技術，在中國廠商技術不成熟尚未形成經濟規模前，將產業態勢從燙金四強推向雙強對決。
營運方面，原先有兩大事業群VC與OP，但是OP不堪長期處於虧損之擾，於2017年處分獲利不佳產線設備，並於2018年7月將OP整併進入VC，不再獨立運作，共享營運資源以節省費用，可解讀為專注最重要的VC事業。VC中最利基的就是冷燙，岱稜技術強項在水膠粘合(化工)冷燙，主要應用市場在歐洲，2018年獲利大幅成長就是因為歐洲市佔提升，然而岱稜2016年在歐洲的冷燙市佔已經有所進展，惟受到2017年廠房火災影響冷燙產線，遞延了一年才正式發酵。冷燙另一種膠體是UV膠，主要市場在美國，公司自認技術實力還不如產業龍頭，將是研發的重點。
風險方面，除了匯率風險外，主要有三。
第一、所需原料價格與原油高度正相關，2018年原油價格緩步攀升，岱稜雖能維持毛利率，但是如果未來原油再次飆漲，獲利將被大幅壓縮。檢視2019Q1，原料成本佔營收結構56.4%，比重仍超過一半，因此油價是否飆升仍是獲利觀察重點。不過，2018年油價平均價格年增30%，原料佔營收比重卻沒有增加，又產品單價只年增3%，推測岱稜有控管原料成本的能力。
第二、去年營收明顯成長，但是有關營運金流的三項指標(應收、存貨、應付)卻呈現全面衰退。此外，過往OP有大幅呆帳無法收回的情形，雖然OP事業規模逐漸縮小，但是應收仍越拉越長(多是關係人)，可以去瞭解背後原因與注意未來是否仍持續惡化。
第三、中國未來技術成熟後殺價競爭，雖然目前尚未發生，但是後進者的腳步速度總是出人意料之外。
展望方面，短期而言，2019Q2油價較去年同期低，加上季營收年增長，單季毛利率應有不錯表現，另去年擴廠的產能將於Q3上線，Q4量產，如訂單順利與產能同步成長，業績有望進一步攀升。長期而言，業外有約1E的所得稅可扣除費用可做彈性調整，冷燙又是環保與流行趨勢，因此是值得觀察的產業與公司。目前價格沒有特別便宜，特別是排除Q4一次性收益後(去年11~12月很便宜，太晚認識它了)，上檔爆發力也還好，但是財務營運我認為在拐點上。
此篇文章為2場法說會濃縮
- 2018/08/28：2018Q2法說會
- 2019/03/27：2018Q4法說會
公司業務
以核心塗佈技術出發拓展薄膜業務，分為兩大類：真空蒸鍍薄膜(VC)與光電薄膜(OP)。其中VC佔大宗，主要應用產品是包裝與標籤(酒瓶佔比高)。
產業概況
- 同業：公司認為只有前兩大廠商有冷燙全系列產品。
- 德國Kruz：龍頭，市佔率40~45%
- 岱稜：25%
- 美國ITW：大集團下的一個事業部
- 英國API：原本有上市後來下市
- 燙金四大產品應用，由簡到難如下，岱稜只做後面兩項。
- 軟包裝電鍍膜
- 金銀絲膜
- 裝飾包裝電鍍膜
- 燙金箔
- 熱燙：工法需要加壓加熱，手續只能先印後燙或者先燙後印，熱燙速度慢無法跟印刷結合。
- 冷燙：工法只需要加壓，將水膠、UV膠貼合載體，除了基本單次印燙外，還可以來回好幾道工法交錯，因此產品細緻度高。此外，冷燙速度要與印刷機搭配，技術門檻高，載體方面以紙印為主。中國廠商大部分停留在熱燙階段，全世界競爭格局冷燙是雙強對決。目標當燙金界的LV站穩世界第二大廠。
- 鐳射：以原膜鐳射淺割，產生單一視角五彩繽紛色澤，後續工法需要搭配真空鍍膜。
集團營運與策略
- 董事長(化工背景)在燙金領域已經有40年的經驗，CEO(設備背景)於集團工作經驗20年。
- 佈局：台灣員工500人，主要生產基地在台南麻豆在地深耕
- 7座生產基地：台灣x6(麻豆x5：主要生產基地；竹南x1：鐳射後段加工為主，規模不大)、中國無錫x1
- 6營運子公司：台灣x2、中國無錫x1、馬來西亞x1、美國x2(東西岸各一)
- 16獨家經銷商
- 競爭優勢，取英文縮寫合起來UNIVACCO即是公司的英文名稱
- 化學配方(UNI)：材料皆自行開發，不依賴外援。主要原料為PET原膜、樹脂、溶劑，價格皆與油價呈正相關。
- 真空蒸鍍(VAC)
- 精密佈塗(CO)
- 冷燙以水膠貼合的技術，公司認為市全球第一，主要市場是歐洲。以UV膠貼合，公司認為還輸龍頭Kruz，主要市場是美國，是未來公司努力要進步與成長的目標。
- 近幾年營收成長的主要關鍵：靠全世界18家獨家經銷商打開市場知名度，這些獨家經銷商主要位於歐洲。
- 透過參加全球知名大型展覽行銷全世界。
營運概況
- 2010~2011年虧損，原因有三
- 原膜價格飆升
- 中國市場衰退
- 併購上海子公司效應未顯現
- 2013~2014年轉投資轉型：清算上海子公司、出售荷蘭子公司
- 2014~2015年冷燙擴1/3產能，然而2015年東歐衝突影響營收動能。2016年冷燙發酵大幅成長。
- 2017年年初火災影響冷燙兩條產線。火災原因疑似靜電導致，火險全數理賠但是仍然影響營收動能，2018年2月產線復工。
- 2018年真空鍍膜成長18%。
- VC focus在燙金箔，其中冷燙金箔是近年成長動能。終端應用屬於民生必需，營收比較穩定，每年貢獻20E。
- OP終端應用市電子產品且波動大，長年虧損為了節省營業費用，2018/7/1將OP事業處整併到VC。
- 綠色企業社會責任
- 導入水性塗料
- 建設6座RTO：廢氣燃燒回收安全排放並且回收熱能再利用。
- 15W度綠電
財務資訊
- 下半年是傳統旺季，Q3比Q4旺一點。[上面關於VC 2018年的銷量是錯的，正確數字請參考年報]
- 冷燙佔比
- 2017年：36%
- 2018Q1：42%
- 2018H1區域營收
- 西歐(30%)：冷燙最先營運發酵區域
- 中國(15%)
- 北美(12%)：公司認為未來第二個成長動能區域。從競爭對手挖角高階主管銷售團隊協助下，2016年佔比跳升3%，原因是獲得一家國際大廠訂單。2018年許多燙金產品送樣大廠客戶進行認證中。
- ASP逐年緩步下滑，主要原因是做大廠生意，但是毛利率並沒有下降，靠的是工廠生產效率提升降低生產成本。長期毛利率維持25%以上。
- 2018原料成本比重
- Q1：52%
- Q2：55.3%
- 2018年平均季營業費用1~1.1E。
- 2018年折舊1.3E。預計2018Q4完成擴廠，2019年7月量產。CAPEX合計2.5E，將分10年攤提，因此擴廠完成後年折舊1.5~1.55E。擴廠提升產能25%~30%，2019年底再評估下一階段擴廠計畫。
- 2017Q4業外利益一次性跳升是收到火險理賠。
- 2018Q4因為勝華呆債回轉6,300W，使營業利益一次性大幅跳升。提列董監員工酬勞與扣除稅務費用後，貢獻税後淨利4,300W[約貢獻EPS0.45元]。
- 2019Q1公司手中庫藏股2,000張，在外流通股數9,400張。
- payout ratio policy：獲利狀況下超過8成。
其它
- 榮獲2017年經濟部潛力中堅企業獎。
- 2013年起，自發性編製企業社會責任報告書。
圖片來源：岱稜法說會簡報
Mr. & Mrs. Isaac：Solid Investing 